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  股票的柜台交易比之于私下转让虽然有了进步,但随着交易量的扩大,其内在缺陷也愈益暴露出来。因为分散、独立的柜台交易使市场呈现出分割状态,非完全的市场必定会造就非统一的市场价格。后来的一项统计研究表明 ,1988年1月~1990年2月1日的两年时间内,各交易柜台的同一股票的买入和卖出价格几乎都存在或大或小的差异。如1989年12月28日,位于西康路101号的“静安信托”的电线元;而位于武昌路的“虹口信托”的该股票的买入价为98.80元,卖出价为103.20元。不同交易柜台的这种交易价差为“黄牛”提供了谋利的基础,“黄牛”的大量介入使得地下交易屡禁不绝,市场的正常交易秩序受到冲击。

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  股票的柜台交易比之于私下转让虽然有了进步,但随着交易量的扩大,其内在缺陷也愈益暴露出来。因为分散、独立的柜台交易使市场呈现出分割状态,非完全的市场必定会造就非统一的市场价格。后来的一项统计研究表明 ,1988年1月~1990年2月1日的两年时间内,各交易柜台的同一股票的买入和卖出价格几乎都存在或大或小的差异。如1989年12月28日,位于西康路101号的“静安信托”的电线元;而位于武昌路的“虹口信托”的该股票的买入价为98.80元,卖出价为103.20元。不同交易柜台的这种交易价差为“黄牛”提供了谋利的基础,“黄牛”的大量介入使得地下交易屡禁不绝,市场的正常交易秩序受到冲击。

  制度供给创造制度需求决不意味着制度供给可以脱离既存的基础环境和基础条件的约束,制度供给体现为制度不断演进和创新的过程。一旦基础环境条件发生重大变化,就必须及时地更新制度供给。

  股权分置改革最终采取了非流通股股东向某一具体日期在册的流通股股东支付对价的实施方案,以低操作成本及市场广泛认同的公平性解决了股权分置这一世界级难题,极大地拓展了股票市场,提高了市场效率。

  在股市发展初期,对于企业如何改制,对于股票如何发行,对于证券交易所如何建立和运行等等,都有过许多争论。而且有的人总喜欢以国外的做法、国外的模式为蓝本。当时市场上流行高层管理人士对于开设交易所所说的一句话:“开着试试看,开得好就开,开不好就关。”注:上世纪90年代初,中国人普遍对股市知之甚少,建立中国股市面临的风险不可谓不大。但同时,打开证券市场对改革开放的促进作用无疑是巨大的。当此之际,同志果断批示:资本主义可以搞股市,社会主义也可以搞嘛……要坚决地试,搞不好可以关掉嘛!这句话是对不纠缠于具体的技术操作之争的一个通俗化的诠释。因为不能总是坐而论,有时必须起而行,起码是边行边论。



  由于股市的国民经济发展的晴雨表的功能特征,中国股市在某种程度上浓缩和反映了改革开放的进程和得失。对股市发展经验的提炼,某种意义上也是对中国改革开放经验的提炼。股市发展中的困惑和问题,实际上又何尝不是全局性问题的映射呢?

  在上海和深圳两大证券交易所成立之前,甚至在成立之后的几年时间内,关于股份制究竟是“姓社”还是“姓资”的争论就一直没有停歇过,而且还很激烈。如在上个世纪的80年代末,有人认为股份制就是私有制,这是一个不能回避的重大问题 。即使在沪深两大证券交易所成立之后的1992年,还有人认为只有私有制才能实行股份制,公有制和股份制是水火难容的 。在持这些观点的人看来,实行股份制就是否定社会主义公有制,股票及其分红方式则是对社会主义按劳分配原则的否定。

  在从有纸化股票交易向无纸化(电子)股票交易的制度演进过程中,边干边学也起了重要作用。起初,上市公司发行的股票都是有纸化的。但后来发现,有纸化的股票交易为黑市交易提供了温床,因为股票实物可在黑市上进行转让,这种转让中的背书还被大量地伪造。出于打击日益猖獗的黑市交易的最初目的,上海证券交易所尝试实行股票集中存放和电脑自动记录划转,使得未通过证券交易所进行交易并登记入录的黑市交易者即使持有股票也不能得到承认。但在这一交易制度的创新过程中,交易所意外地发现依此便可以实行彻底的无纸化股票交易。无纸化股票交易的实行使股票实物转化成“记账股票”、“电子股票”,从根本上解决了股票交易中十分棘手的实物交割问题,并使股票交易制度水平跃上国际先进行列 。

  广而言之,如果在局部问题上纠缠于意识形态之争,农村改革就不可能推进,人民公社制就不可能被抛弃;经济特区也不可能建立;对外招商引资也难能进行……

  古典经济学中,有一个“产品供给创造对自己的需求”的萨伊定律。撇开该定律提出者的最初动机及由此引发的一些理论争议问题不说,它对于产品供给带动产品需求的市场性描述是可取的。如果没有手机被生产和供给出来,恐怕就不会有对手机的现实的市场需求;如果没有某款游戏被设计和供给出来,也恐怕不会有对该款游戏的现实的市场需求。制度安排也是这样,如果没有股票的发行和交易制度,也就没有对这些制度的现实需求。只有提供了这样的制度安排,制度的运行绩效才会刺激对它的需求甚至依赖。所以,诺思(D.C.North)指出:“制度形成了一个社会的刺激结构” 。

  在股市发展初期,对于企业如何改制,对于股票如何发行,对于证券交易所如何建立和运行等等,都有过许多争论。而且有的人总喜欢以国外的做法、国外的模式为蓝本。当时市场上流行高层管理人士对于开设交易所所说的一句话:“开着试试看,开得好就开,开不好就关。”注:上世纪90年代初,中国人普遍对股市知之甚少,建立中国股市面临的风险不可谓不大。但同时,打开证券市场对改革开放的促进作用无疑是巨大的。当此之际,同志果断批示:资本主义可以搞股市,社会主义也可以搞嘛……要坚决地试,搞不好可以关掉嘛!这句话是对不纠缠于具体的技术操作之争的一个通俗化的诠释。因为不能总是坐而论,有时必须起而行,起码是边行边论。

  在企业进行股份制改造之前,在证券交易所成立之前,都有不少人认为条件不具备,譬如没有较成熟的证券中介机构(诸如会计事务所、证券公司及其投资银行业务等),大量缺乏证券专业人才,没有证券监管经验,证券知识没有扩散和普及,等等。实际上,如果没有股市的落地和起步,永远不会有较成熟的证券中介机构,不会有证券专业人才的成长和监管经验的积累,不会有股市文化的生成。有了股市这一制度供给,才有了对诸如证券中介机构的制度需求,于是,相关的会计事务所和资产评估机构等才能不断崛起,迅速成长。

  第二,自1984年公开发行股票后,民间要求建立证券交易所的呼声就一直没有间断过。管理层直到1990年底才正式设立证券交易所,设立的目的还在相当程度上是为了满足国债的交易需求。

  股票的柜台交易比之于私下转让虽然有了进步,但随着交易量的扩大,其内在缺陷也愈益暴露出来。因为分散、独立的柜台交易使市场呈现出分割状态,非完全的市场必定会造就非统一的市场价格。后来的一项统计研究表明 ,1988年1月~1990年2月1日的两年时间内,各交易柜台的同一股票的买入和卖出价格几乎都存在或大或小的差异。如1989年12月28日,位于西康路101号的“静安信托”的电线元;而位于武昌路的“虹口信托”的该股票的买入价为98.80元,卖出价为103.20元。不同交易柜台的这种交易价差为“黄牛”提供了谋利的基础,“黄牛”的大量介入使得地下交易屡禁不绝,市场的正常交易秩序受到冲击。

  上海股市在其发展过程中尽管存在不少问题,但其对改革开放的贡献,在发展速度和规模扩张等方面的成就还是令世人瞩目的。

  在企业进行股份制改造之前,在证券交易所成立之前,都有不少人认为条件不具备,譬如没有较成熟的证券中介机构(诸如会计事务所、证券公司及其投资银行业务等),大量缺乏证券专业人才,没有证券监管经验,证券知识没有扩散和普及,等等。实际上,如果没有股市的落地和起步,永远不会有较成熟的证券中介机构,不会有证券专业人才的成长和监管经验的积累,不会有股市文化的生成。有了股市这一制度供给,才有了对诸如证券中介机构的制度需求,于是,相关的会计事务所和资产评估机构等才能不断崛起,迅速成长。

  制度供给创造制度需求决不意味着制度供给可以脱离既存的基础环境和基础条件的约束,制度供给体现为制度不断演进和创新的过程。一旦基础环境条件发生重大变化,就必须及时地更新制度供给。

  广而言之,如果在局部问题上纠缠于意识形态之争,农村改革就不可能推进,人民公社制就不可能被抛弃;经济特区也不可能建立;对外招商引资也难能进行……

  按照林毅夫的解释,诱致性制度变迁是由一个人或一群人,在响应获利机会时自发倡导、组织和实行的制度安排的变更或替代 。在诱致性制度变迁中,往往会出现先发展,后规范的特征。中国股市在其发展初期及往后延续的的许多市场现象都可由此得到解释。有意思的是,中国的改革开放总体上体现为自上而下的强制性制度变迁,而中国股市的孕育和发展则体现为改革开放大背景下的自下而上的诱致性制度变迁。

  按照林毅夫的解释,诱致性制度变迁是由一个人或一群人,在响应获利机会时自发倡导、组织和实行的制度安排的变更或替代 。在诱致性制度变迁中,往往会出现先发展,后规范的特征。中国股市在其发展初期及往后延续的的许多市场现象都可由此得到解释。有意思的是,中国的改革开放总体上体现为自上而下的强制性制度变迁,而中国股市的孕育和发展则体现为改革开放大背景下的自下而上的诱致性制度变迁。

  在那些不影响中国特色社会主义道路根本性方向的局部问题上,不纠缠于意识形态之争,这既是当时特殊的国情条件下,上海股市和中国股市发展中的宝贵经验,也是中国改革开放得以成功推进的宝贵经验。这要归功于改革初期那场波澜壮阔的“真理标准”问题的大讨论。

  上海股市和中国股市既是改革开放的产物,又为改革开放提供了金融和技术支持。传统体制下,政府对企业的财政拨款后来走入了死胡同,“拨改贷”使得银行贷款取代了财政拨款,大面积的银行坏账又使得股票融资方式脱颖而出,愈受青睐。如果没有来自股市的巨额融资,当初的那些集体制企业和后来进入的大量国有企业就会遇到严重的资金瓶颈,在一定层面的改革推进也是难以想象的。如果从企业产权制度改革和企业所有制形式多样化的角度来看,则股市是中国改革开放的必然的逻辑结果。

  上海股市和中国股市既是改革开放的产物,又为改革开放提供了金融和技术支持。传统体制下,政府对企业的财政拨款后来走入了死胡同,“拨改贷”使得银行贷款取代了财政拨款,大面积的银行坏账又使得股票融资方式脱颖而出,愈受青睐。如果没有来自股市的巨额融资,当初的那些集体制企业和后来进入的大量国有企业就会遇到严重的资金瓶颈,在一定层面的改革推进也是难以想象的。如果从企业产权制度改革和企业所有制形式多样化的角度来看,则股市是中国改革开放的必然的逻辑结果。

  就股票发行制度而言,经历了体育场内排队领号认购、认购证发行、专项定额存单发行、竞价发行、定价上网发行、询价发行等的演进;就开盘价的决定而言,经历了连续竞价决定到集合竞价决定的演进;等等。制度的适时创新和演进有助于拓展市场的宽度和深度,提升市场效率。

  在那些不影响中国特色社会主义道路根本性方向的局部问题上,不纠缠于意识形态之争,这既是当时特殊的国情条件下,上海股市和中国股市发展中的宝贵经验,也是中国改革开放得以成功推进的宝贵经验。这要归功于改革初期那场波澜壮阔的“真理标准”问题的大讨论。

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